沸騰的巖石，隱秘的貴酒

　　自去年十月較低點7.58元/股以來，ST巖石的漲幅已超過300%，高的能夠達到39.5元/股。總市值漲幅超過了60億元。作為ST巖石的實控人，韓宏偉及其旗下的五?；穑ｃy財富在這波操作中獲利頗多。

　　市場場情緒看似已經(jīng)沸騰，ST巖石的想象空間在哪里?

　　沸騰的ST巖石

　　早前，ST巖石的股價隨著白酒概念的炒作起起落落，直到2020年底大股東宣布贈與上市公司一份“厚禮”——貴州高醬酒業(yè)有限公司(下稱“高醬酒業(yè)”)。ST巖石的股價開始正式起飛。

　　然而，與“10萬噸醬酒產(chǎn)業(yè)園”、“5萬噸產(chǎn)能”這些具體數(shù)字形成對照，ST巖石對高醬酒業(yè)的信息披露少得可憐。

　　高醬酒業(yè)基酒年產(chǎn)能是多少?基酒和成品酒的出廠價格是多少?其生產(chǎn)的醬酒品質(zhì)在哪一個檔次?是串酒、翻沙、碎沙還是坤沙酒?其每年采購多少高粱、小麥?采購的是遵義本地小紅粱還是外地大紅粱?制曲生產(chǎn)的是大曲還是小曲?是否有外購基酒?外購基酒的數(shù)量是多少?目前老酒庫存是多少?勾調(diào)技術(shù)人員有多少?有無相關(guān)從業(yè)經(jīng)歷?這些能幫助投資人了解一家酒廠的關(guān)鍵性信息，ST巖石均沒有披露。

　　將酒廠贈與上市公司，而不是賣給上市公司，大大降低了交易所及證監(jiān)對高醬酒業(yè)本身生產(chǎn)能力與產(chǎn)品品質(zhì)的關(guān)注。然而，按照大股東的設(shè)想，高醬酒業(yè)將成為未來數(shù)年中ST巖石“收入、*占比最高的業(yè)務(wù)”。于是乎，一份“看上去很值錢的核心資產(chǎn)”點燃了二級市場的情緒，大股東看似吃了小虧，實則賺得盆滿缽滿。

　　綜合ST巖石對上交所及上海證監(jiān)局問詢函的回復(fù)，在高醬酒業(yè)裝入上市公司前，該公司的主要客戶就是大股東旗下的金花酒業(yè)，其銷售收入的90%來自金花酒業(yè)。高醬酒業(yè)裝入上市公司后，其銷售重心將逐漸轉(zhuǎn)移到上海貴酒科技有限公司(下稱“貴酒科技”)搭建的在線銷售平臺上。一位內(nèi)部人士證實，目前高醬酒業(yè)已不對外銷售任何基酒或成品酒。

　　這意味著，從采購、生產(chǎn)到銷售的全產(chǎn)業(yè)鏈都集中到了ST巖石手里，這同時也給予了大股東更多財務(wù)調(diào)節(jié)的空間。舉例來說，中喜會計師事務(wù)所出具的審計報告顯示，2020年，高醬酒業(yè)實現(xiàn)了1.0578億元的營業(yè)收入與2217.8萬元的營業(yè)*，

　　但是，同時，其資產(chǎn)負(fù)債表中的應(yīng)收賬款卻增加了8988.9萬元，幾乎占到了營業(yè)收入的85%。由于最終零售端完全掌握在ST巖石及大股東手中，這些酒是真的進入了消費流通環(huán)節(jié)?還是以庫存的形式僅僅存在于賬面上?

　　隱秘的經(jīng)銷商

　　在ST巖石對高醬酒業(yè)非常有限的披露中，能看到一些奇怪的現(xiàn)象。

　　首先是的經(jīng)銷商——上海坪蔓酒類銷售有限公司，辦公地與海銀系極為密切。這家2019年3月才注冊成立的公司，股東是兩名自然人，但在多個招聘平臺上發(fā)布了崗位信息，而辦公或面試地點均為海銀財富冠名的物業(yè)。

　　在“boss直聘”上，“華南區(qū)域銷售總經(jīng)理(白酒板塊)”一職對應(yīng)的面試地點是上海市浦東新區(qū)海銀金融中心;“招聘專員/主管”一職對應(yīng)的面試地點是上海靜安區(qū)五?？毓纱髲B27樓。

　　同時，它在招聘平臺上發(fā)布的招聘信息，其簡介自稱“一家多元化的集團公司，公司深耕上海、面向世界，以創(chuàng)新型白酒業(yè)務(wù)為核心，以產(chǎn)業(yè)整合為動能，聯(lián)動上下游，打通全產(chǎn)業(yè)鏈，大力推動產(chǎn)業(yè)升級和商業(yè)模式創(chuàng)新，公司大力發(fā)展智能科技，為優(yōu)秀的白酒傳統(tǒng)工藝賦能，打造線上、線下營銷閉環(huán)，促進白酒采、產(chǎn)、供、存、銷全流程標(biāo)準(zhǔn)化、品質(zhì)化和智能化”。這段話幾乎與上海貴酒的介紹一模一樣。

　　此外，招聘平臺顯示，其辦公地點位于上市中城國際大廈。這是一棟海銀財富自持的物業(yè)。2020年，圍繞該棟物業(yè)及相關(guān)的私募股權(quán)基金，投資人曾與海銀財富爆發(fā)了激烈沖突。

　　其次，是大股東受讓高醬酒業(yè)股權(quán)的價格。酒廠設(shè)立之初，需要巨大的資本投入，加上醬香酒本身的產(chǎn)品特性，決定了其當(dāng)年生產(chǎn)的基酒無法勾調(diào)成成品酒，因此對于酒廠而言，在初期需要承受巨大的虧損與資金壓力。這一點反映到高醬酒業(yè)的審計報告中，就是2019年底，該公司錄得了-1.43億元的“未分配*”。高醬酒業(yè)資本實繳為3億元人民幣，減計上述虧損后，其實際股東權(quán)益已不足1.57億元，但貴酒發(fā)展卻仍然愿意以1.56億元的價格受讓該公司52%的股權(quán)。

　　此外，在高醬酒業(yè)股權(quán)轉(zhuǎn)讓的過程中，其原股東廣州市華思泰貿(mào)易有限公司與現(xiàn)股東成都興健德貿(mào)易有限公司，雖然分屬不同省份，但一家由自然人李四海持股，一家由自然人張學(xué)軍持股，而李四海和張學(xué)軍又同時是兩家公司的高管。另外，這兩家公司留給工商部門的聯(lián)系電話中，除了歸屬地在四川成都、廣東廣州的號碼外，都有歸屬地在河南的電話。ST巖石的實控人韓宏偉，本身也是從河南起家。

　　畫餅背后：高管連續(xù)辭職

　　2018年2月，《貴州日報》介紹，貴州省駐上海辦事處與海銀集團舉行座談會。會上，海銀集團表態(tài)稱，“擬用5年時間在遵義投資500億元打造集現(xiàn)代化、智能化、酒旅一體化的10萬噸醬香型白酒產(chǎn)業(yè)園,推動遵義醬香型白酒產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級，推進醬香型白酒產(chǎn)業(yè)由高速增長階段向高質(zhì)量發(fā)展。同時將并購數(shù)家遵義白酒產(chǎn)業(yè),并購企業(yè)總產(chǎn)能將達5萬噸。自去年10月進入遵義以來,已完成1家酒企的并購,正在推進2家企業(yè)的并購工作”。

　　此后兩年間，除了設(shè)立名下無實際產(chǎn)能的“貴州金花酒業(yè)有限公司”(下稱“金花酒業(yè)”)外，海銀在貴州地區(qū)并沒有實質(zhì)性的動作。

　　據(jù)ST巖石年報，2018年底，該公司開始試水白酒銷售業(yè)務(wù)，以228.24萬元收購了貴州貴酒云電子商務(wù)有限公司(下稱“貴酒云”)85%的股權(quán);2019年，貴酒云僅錄得517萬白酒銷售收入。2020年4月，ST巖石又將貴酒云出售給了大股東關(guān)聯(lián)方貴釀酒業(yè)有限公司。

　　高調(diào)進業(yè)的同時，ST巖石的管理團隊中卻有多個核心崗位高管陸續(xù)離職。據(jù)公告，2021年3月10日，ST巖石兩位副總經(jīng)理蔣進堂與翟學(xué)“因個人原因辭去職務(wù)，并不再擔(dān)任公司任何職務(wù)”。

　　2020年8月28日，該公司財務(wù)總監(jiān)孫瑤辭職;8月5日，陳雪梅辭去監(jiān)事職務(wù);同日，董事朱家安也提交了辭職報告。再早一些的6月4日，副總經(jīng)理兼董事會秘書何婧辭去了所有職務(wù)，而此時距離上市公司公告她擔(dān)任董秘一職還不到2個月。

　　這一點也不符合公司即將逆襲翻身、成功摘帽的勵志劇本。

　　興健德與華思泰是不是韓宏偉專為并購高醬酒業(yè)注冊的殼公司?

　　偽裝成經(jīng)銷商的關(guān)聯(lián)方又為高醬酒業(yè)貢獻了多少收入?

　　更重要的問題是：裝進上市公司的高醬酒業(yè)到底值多少錢?

　　ST巖石的酒故事才剛剛開始。