貴州茅臺估值之錨為何總讓市場感到疑惑

　　有意思的是，在1600元附近的茅臺，重新被賣方機(jī)構(gòu)力挺，中金甚至給出3000元的目標(biāo)價，是目前股價的近兩倍。比較保守一點的國泰君安給出的目標(biāo)價是2138元，這個價格雖然比目前股價高出約22%，但也是下調(diào)了的目標(biāo)價。由此不難看出，賣方機(jī)構(gòu)還是幾乎一致看好茅臺股價未來的表現(xiàn)，這也是本周初茅臺能在底部崛起的一個重要原因。而機(jī)構(gòu)看好的原因，還是業(yè)績因素，根據(jù)茅臺剛剛公布的半年報，營收同比增長11%，凈*同比增長9%，這個增速比一季度略高，考慮到二季度是白酒傳統(tǒng)的淡季，這個增速似乎讓機(jī)構(gòu)覺得滿意。

　　當(dāng)然，機(jī)構(gòu)能給出這么高的估值，完全沒有將茅臺按大消費的傳統(tǒng)估值去考慮，而更傾向于作為一個特殊行業(yè)領(lǐng)頭羊的平穩(wěn)性去考慮，他們幾乎一致認(rèn)為平穩(wěn)是茅臺股價的壓艙石，因為這么多年來，茅臺是少有的一家上市以后每年業(yè)績都持續(xù)增長的企業(yè)，這也使得其攻守兼?zhèn)?。賣方機(jī)構(gòu)認(rèn)為，目前白酒行業(yè)整體庫存處于較低水平，消費升級背景下優(yōu)質(zhì)白酒需求提升，近幾年茅臺在品牌價值、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)(尤其是非標(biāo)產(chǎn)品構(gòu)建的超高端矩陣)、渠道改革、抵御風(fēng)險等多方面均有明顯提升，估值中樞的上移具備基本面的較強支撐，當(dāng)下估值具備高性價比。

　　所以，如果單單從業(yè)績增速、估值水平去比較，茅臺幾乎沒有什么競爭力。要說業(yè)績增速，11%左右的業(yè)績增速怎么也談不上是高增長，這個增速放到A股里去比較，似乎并沒有什么競爭優(yōu)勢，畢竟作為傳統(tǒng)大消費品種，估值水平應(yīng)該與業(yè)績增速基本吻合。茅臺如果按季業(yè)績增長只有10-15%，那動態(tài)估值就應(yīng)該只有10到15倍，即便考慮到茅臺醬香白酒的稀缺性因素，翻個倍估值也不過30倍。但就目前各大賣方機(jī)構(gòu)預(yù)測的業(yè)績情況看，目前股價的動態(tài)估值已經(jīng)達(dá)到40倍以上，如果按中金的預(yù)測目標(biāo)價估算，則動態(tài)估值超過70倍，即便按國泰君安的預(yù)測目標(biāo)價估算，動態(tài)估值也超過了50倍。

　　話說回來，大機(jī)構(gòu)也許根本就沒把茅臺當(dāng)大消費來估值，甚至沒有把茅臺當(dāng)白酒來估值，而是當(dāng)A股中的奢侈品來估值，其估值溢價似乎更多來自于奢侈品的增值。如果從這個角度看，還真不好給茅臺估價。