金徽酒中報點評：產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化 積極布局省外市場

　　1.公司發(fā)布2021年中報，實現(xiàn)營收9.72億元，同比+36.59%，歸母凈利1.87億元，同比+55.89%，扣非歸母凈利1.86億元，同比+63.97%，EPS 0.37元/股。

　　2.公司發(fā)布關(guān)于對外投資設(shè)立公司的公告，擬在華東投資設(shè)立金徽酒(上海)銷售有限公司，注冊資本人民幣2000萬元，公司持股比例。同時，上海公司擬在江蘇省設(shè)立白酒銷售公司，上海公司出資不低于1700萬元，持股比例不低于85%，當?shù)亟?jīng)營團隊出資不超過300萬元，持股比例不超過15%。

　　方正觀點

　　1、中高檔產(chǎn)品及成長性市場放量，驅(qū)動收入增長：21Q2公司實現(xiàn)營收4.64億元，同比+25.6%，收入增長主因1)中高檔產(chǎn)品延續(xù)高增趨勢：Q2百元以上產(chǎn)品(即高檔酒)同比增長35%，實現(xiàn)營收2.8億元;同時中檔酒(以世紀金徽三、四星為主)同增17%對收入亦有貢獻。高檔酒的增長主要由100-200元產(chǎn)品如金徽五星、柔和H3/H6放量驅(qū)動，消費升級的帶動效應(yīng)顯著。2)成長性市場發(fā)展迅速：過去對營收貢獻度較低的市場如省內(nèi)河西地區(qū)、甘肅中部和省外市場，Q2分別同比+135%/+43%/+68%,其收入占比同+13.2pct至46.8%。

　　2、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，公司加大廣宣費用投放：21Q2公司實現(xiàn)歸母凈利0.72億元，同+15.6%。上半年公司深入推進“深度分銷+大客戶運營”雙輪驅(qū)動模式，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，Q2百元以上產(chǎn)品收入占比同+3.9pct至60.2%，帶動率同+3.8pct至65.9%。公司Q2凈利率為15.6%(同-1.35pct)，盈利能力略有下滑，預(yù)計系大客戶運營模式落地，廣宣費用大幅增加，銷售費用率同增8.39pct所致。此外，公司Q2銷售收現(xiàn)同比增長11%至5.0億元，期末預(yù)收款同比增加4800萬，環(huán)比正?；芈?00萬，回款情況良好。

　　3、公司積極布局省外市場，五年規(guī)劃穩(wěn)步推進：近兩年公司省外布局效果顯著，21H1省外收入同增64%，收入占比提升至22.2%(同+3.7pct)。此次公司在上海和江蘇成立銷售公司(并在江蘇引入經(jīng)營團隊持股)，有利于進一步擴大銷售范圍，深度綁定廠商利益，考慮到復(fù)星集團的協(xié)同效應(yīng)，預(yù)計公司在華東市場將取得更快發(fā)展。作為為數(shù)不多的上市民營酒企之一，公司高管團隊穩(wěn)定，機制靈活、激勵充分。當前西北市場向100-300元價格帶升級的趨勢不改，公司正持續(xù)兌現(xiàn)我們之前提出的“省內(nèi)份額提升、次高端發(fā)力、省外泛區(qū)域化擴張”三大邏輯，更加積極的省外布局亦將貢獻增量，看好五年規(guī)劃目標的穩(wěn)步實現(xiàn)。

　　4、盈利預(yù)測與評級：我們預(yù)計公司21-23年EPS分別為0.80/0.98/1.24元，對應(yīng)PE分別為45.1/36.6/29.1倍，維持“強烈推薦”評級!

　　5、風險提示：1)疫情反復(fù)導(dǎo)致消費受抑制;2)市場競爭加劇導(dǎo)致費用提升;3)經(jīng)濟大幅波動致白酒價格下滑;4)食品安全風險。(原標題：【金徽酒中報點評：產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，積極布局省外市場—方正食品飲料210818】)