今世緣：春節(jié)表現(xiàn)符合預(yù)期 盡享次高端擴(kuò)容紅利

　　核心觀點(diǎn)：

　　1、春節(jié)順利實(shí)現(xiàn)開門紅，2022Q1預(yù)計(jì)將延續(xù)高增。2022年1-2月公司營(yíng)收/歸母凈*分別同比增長(zhǎng)25%和26%，表現(xiàn)符合預(yù)期。春節(jié)期間部分經(jīng)銷商回款進(jìn)度近半，終端動(dòng)銷保持高速增長(zhǎng)，考慮到3月白酒行業(yè)進(jìn)入淡季，預(yù)計(jì)2022Q1將延續(xù)前兩月的高增趨勢(shì)。根據(jù)春節(jié)反饋，公司增長(zhǎng)主要由次高端大單品帶動(dòng)，四開延續(xù)穩(wěn)健增長(zhǎng);V系低基數(shù)基礎(chǔ)上繼續(xù)高增;而今年各白酒大省的大眾消費(fèi)價(jià)格帶火熱，預(yù)計(jì)中高檔產(chǎn)品對(duì)開、淡雅等同比也有提速表現(xiàn)。

　　2、看好“五年目標(biāo)提前完成”，2022年業(yè)績(jī)確定性高。公司定調(diào)未來(lái)“好中求快，好字當(dāng)頭，能快則快”，十四五目標(biāo)爭(zhēng)取提前完成，2022年各項(xiàng)舉措有望加速落地;若股權(quán)激勵(lì)實(shí)施，其品牌勢(shì)能和*彈性也將加速釋放。當(dāng)前四開、對(duì)開仍充分受益于省內(nèi)300-400元加速放量的主流價(jià)格帶;同時(shí)公司新設(shè)V99聯(lián)盟體，優(yōu)選省內(nèi)外經(jīng)銷商，梳理V3價(jià)格體系，通過(guò)V9商務(wù)版承接省內(nèi)千元價(jià)格帶的商務(wù)需求，預(yù)計(jì)未來(lái)V系也將持續(xù)貢獻(xiàn)增量。看好公司提前完成五年目標(biāo)，2022年大概率將實(shí)現(xiàn)高速增長(zhǎng)。

　　3、次高端持續(xù)擴(kuò)容，公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)精準(zhǔn)卡位，未來(lái)將充分受益。長(zhǎng)期來(lái)看，對(duì)于市場(chǎng)長(zhǎng)期關(guān)注的省外擴(kuò)張不利和省內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)加劇等問題，我們認(rèn)為，未來(lái)即使不考慮省外拓展，省內(nèi)薄弱區(qū)域的強(qiáng)化和渠道下沉也可支撐公司收入實(shí)現(xiàn)高速增長(zhǎng);同時(shí)，公司的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)精準(zhǔn)卡位次高端價(jià)格帶，在江蘇市場(chǎng)次高端持續(xù)擴(kuò)容的背景下，看好公司借勢(shì)繼續(xù)擴(kuò)大收入規(guī)模，短期無(wú)需過(guò)度擔(dān)憂省內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)問題。

　　4、盈利預(yù)測(cè)和投資評(píng)級(jí)：公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)精準(zhǔn)卡位，未來(lái)仍會(huì)繼續(xù)享受次高端擴(kuò)容紅利，股權(quán)激勵(lì)等利好落地也將帶來(lái)催化，我們繼續(xù)看好公司未來(lái)的成長(zhǎng)性。預(yù)計(jì)公司2021-2023年EPS分別為1.66/2.08/2.64元，對(duì)應(yīng)PE分別為29/23/18倍，給予“買入”評(píng)級(jí)。

　　5、風(fēng)險(xiǎn)提示：1)疫情反復(fù)導(dǎo)致消費(fèi)受抑制;2)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇導(dǎo)致費(fèi)用提升;3)經(jīng)濟(jì)大幅波動(dòng)致白酒價(jià)格下滑;4)產(chǎn)品升級(jí)節(jié)奏不及預(yù)期;5)食品安全風(fēng)險(xiǎn)。相關(guān)數(shù)據(jù)及資料與公司公布內(nèi)容如有差異，以公司公布內(nèi)容為準(zhǔn)。