預計華潤啤酒上半年凈*31億元，同比增長31%

　　7月9日，招銀國際發(fā)布華潤啤酒研報，主要內容如下：

　　招銀國際最近舉辦了一次投資者會議。年初至今，華潤啤酒次高檔及以上啤酒銷量增長已超過30%。高端化及效率提升抵銷了上半年的原材料成本壓力。此外，銷售費用增加屬于理性。預測華潤啤酒上半年經調整后凈*增長31%。華潤啤酒的1.6倍22財年PEG低于國際同業(yè)的2.4倍和百威亞太的4.1倍。維持買入和目標價91.90港元，基于50.4倍22財年市盈率或2.3倍 PEG。催化劑：價格上漲，收入和*率好于預期。

　　上半年成本壓力可控。2021 年上半年，大麥、玻璃瓶、鋁罐及紙箱的成本價格均有不同程度的漲幅。由于公司提前采購了大部分 21 財年所需的大麥，加上已執(zhí)行不含瓶銷售，因此大麥和玻璃瓶成本壓力的影響小于鋁罐和紙箱。不過，高端化發(fā)展和效率提升，可抵銷上半年的成本壓力。

　　下半年或提價。華潤啤酒公司預計下半年原材料價格將進一步上漲，因此公司不排除下半年或年底在全國范圍上調價格。上調幅度或比較高，以確保抵銷未來幾年潛在的成本壓力。公司以25財年達到百威亞太的率水平為目標，按此計算，其率需平均每年增長1-2個百分點以上。考慮到成本壓力和上調價格的可能，公司相信21財年率表現(xiàn)符合預期。

　　理性競爭。雖然同業(yè)紛紛增加投入，但公司相信上半年整個行業(yè)在銷售渠道和銷售點方面的投入是比較理性的。過去一個月，公司在更換代言人和宣傳2020年歐國杯后開支增加。假如21財年銷售費用率同比增加，幅度將是理性的。

　　2021上半年預覽。招銀國際預計華潤啤酒公司上半年收入增長15%，主要受惠于6%的銷量增長(21財年上半年銷量與 2019 年上半年差不多)和 8% 的平均單價增長(次高檔及以上啤酒的年初至今銷量增長 30%+)。我們假設 21 財年上半年的率增長 2.5 個百分點，估計上半年銷售費用率同比增長1.0個百分點，低于20財年的1.6個百分點同比增長。這是由于20財年收入下跌了5%(21財年上半年增長了15%)，而且公司在20財年3月至5月疫情爆發(fā)期間增加開支以提升啤酒銷售。公司預計 21 財年全年關閉 2-3 間工廠(20 財年關閉了4間)，因此我們估計上半年與關閉工廠相關的費用同比將下降。總體而言，招銀國際估計華潤啤酒上半年經調整后凈*將同比增長 31%至31.04億元人民幣。